既然加快創(chuàng)業(yè)板改革，豐富創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部市場層次，增強市場包容性和制度靈活性這些設想都離注冊制越來越近，那為什么不干脆些，讓創(chuàng)業(yè)板領先一步實行注冊制，回歸創(chuàng)業(yè)板市場本位呢?創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義，不僅在于能更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)，更好包容創(chuàng)新經(jīng)濟企業(yè)發(fā)行上市融資發(fā)展，促進大量優(yōu)秀的海外上市企業(yè)回歸，也大有利于上市公司形成更靈活的股權結構和治理結構，建立轉(zhuǎn)板制度，完善退市制度。
在創(chuàng)業(yè)板開市五周年之際，地方政府、監(jiān)管層、中介機構共聚一堂，為創(chuàng)業(yè)板的下一步出謀劃策。但看看所提出相關改革力度和創(chuàng)新進程設想和部署，不能不說在一個至關重要的問題上還是少了些正視現(xiàn)實的勇氣。這個問題不是別的，就是五年前創(chuàng)業(yè)板開板伊始就搖擺不定的那個問題：創(chuàng)業(yè)板究竟是一個什么板?
2009年10月開鑼的創(chuàng)業(yè)板，被國人視為中國版“納斯達克”。但我國創(chuàng)業(yè)板最初的定位就不同于納斯達克，不僅剛提出開板動議時就曾被定位為高新技術企業(yè)板，開板一年后證監(jiān)會所發(fā)布《關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》更進一步明確創(chuàng)業(yè)板的目標，是實現(xiàn)國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，推進產(chǎn)業(yè)升級，為創(chuàng)新型高成長企業(yè)提供融資平臺�！皠�(chuàng)新”取代“高新”，無形中令我國創(chuàng)業(yè)板遠離了對企業(yè)來說最為艱難的創(chuàng)業(yè)過程，同時也遠離了創(chuàng)業(yè)中的中小高新技術企業(yè)。
我國現(xiàn)有大約1000多萬家中小企業(yè)，哪怕只有千分之一或萬分之一的企業(yè)夠得上稱之為高新技術企業(yè)，那少說也有10000多家。而五年來創(chuàng)業(yè)板掛牌公司不過近400家，不要說遠遠不足以滿足中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的融資需求，就是對創(chuàng)業(yè)中的高新技術企業(yè)的必要扶植來說，也力所不逮。橫亙在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其創(chuàng)新或高新技術企業(yè)面前的最大門檻，是“最近兩年連續(xù)盈利，累計不少于一千萬”。美國納斯達克、新加坡和我國香港特區(qū)的創(chuàng)業(yè)板均不設具體盈利要求。與國際上較成功的市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小、門檻較高、對創(chuàng)新經(jīng)濟包容性有所不足，顯然還不足以承擔其原來被寄予的推動企業(yè)創(chuàng)新、加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重任。
在這次創(chuàng)業(yè)板論壇上，證監(jiān)會主席助理張育軍表示，正在積極研究在創(chuàng)業(yè)板設立專門層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，進一步拓展創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新經(jīng)濟、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面。新任深交所理事長吳利軍亦強調(diào)，下一步將加快創(chuàng)業(yè)板改革，包括豐富創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部市場層次，增強市場包容性和制度靈活性。據(jù)了解，具體措施或包括研究建立差異化上市條件，允許尚未盈利的創(chuàng)新型、成長型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市等。同時，實行差異化制度安排，實現(xiàn)風險分層管理;探索建立創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機制，研究建立與新三板、地方股權交易中心的對接機制，研究允許創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部不同層次之間的轉(zhuǎn)層次制度安排;創(chuàng)造條件讓已在海外上市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板，逐步讓境外投資者可直接投資創(chuàng)業(yè)板。再清楚不過，所有這些設想，都離注冊制越來越近。既然如此，那為什么不干脆些，讓創(chuàng)業(yè)板領先一步實行注冊制，從而使創(chuàng)業(yè)板的市場定位回歸本位呢?
中國證券登記結算公司董事長、前深交所副總經(jīng)理在談到這個問題時曾坦承，創(chuàng)業(yè)板一開始也曾設想過不設盈利的要求。由于當時恰逢美國納斯達克發(fā)生股災，出于為板塊設立初期防范風險的穩(wěn)妥考慮，創(chuàng)業(yè)板才設置了較高的IPO財務準入門檻。若干年過去了，納斯達克并沒有因噎廢食，反而很快就恢復了較高的擴容發(fā)展速度。而我們在今年修訂的《創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法》雖也放寬了財務準入標準，但仍要求企業(yè)盈利，新興產(chǎn)業(yè)領域中一批具有較好盈利前景，眼下仍處于戰(zhàn)略性虧損階段的互聯(lián)網(wǎng)、科技創(chuàng)新企業(yè)依然難獲得支持。雖然以比較保守的眼光來看，過早讓不盈利的企業(yè)上市，或不無重蹈納斯達克IT泡沫覆轍的危險，可對那些符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，暫不具備盈利能力或財務狀態(tài)還欠佳的新業(yè)態(tài)企業(yè)或成長期企業(yè)來說，企業(yè)生命力就是在完全競爭市場環(huán)境下的博弈中逐漸強盛起來的。因此，若將“具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，不僅可避免這類新業(yè)態(tài)或成長期企業(yè)被扼殺在搖籃里，而且也為這類可能具有發(fā)展前景的企業(yè)創(chuàng)造或提供將可能變?yōu)楝F(xiàn)實的必要條件或充分條件，何樂而不為?
一旦支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，不僅將進一步拓展創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新經(jīng)濟、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面，而且也必然將使一些另類的所謂差異化實質(zhì)性審核要求相形見絀，并早晚或變得可有可無。這實際上意味著創(chuàng)業(yè)板完全有條件比尚不具備放棄盈利條件的主板先行一步推行注冊制。盡管從《證券法》的修法進程來看，這樣做或不無超前之憂，但就創(chuàng)業(yè)板改革而言，其要旨主要并不在于“法無授權不可為”，而是“法無禁止皆可為”。無論如何，這不過就是回歸創(chuàng)業(yè)板原本的定位，成為真正市場意義上的創(chuàng)業(yè)板而已。
創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義，不僅在于按照注冊制的要求更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)，從而更好包容創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)行上市融資，并促進大量優(yōu)秀海外上市企業(yè)回歸，同時，也大有利于上市公司形成更靈活的股權結構和治理結構，建立轉(zhuǎn)板制度，完善退市制度。我國現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板，稱得上是“創(chuàng)富板”，不但高溢價發(fā)行、大小非高價減持、高管套現(xiàn)辭職成為常態(tài)，甚至還出現(xiàn)了萬福生科等財務造假欺詐上市的公司。試想，若沒有了急功近利的湊盈利裝門面的需要，企業(yè)又何必為了上市融資而去冒天下之大不韙，急不可待地高價圈錢，高位套現(xiàn)甚至不惜欺詐呢?為推動以信息披露為核心的注冊制改革，相關法律修正，不妨將把“最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為”修改為“信息披露真實、完整、準確、充分、及時、無重大違法行為”。只要包含不允許借殼上市新規(guī)的主動退市、強制退市、及創(chuàng)業(yè)板再融資辦法、兼并重組規(guī)定等一系列創(chuàng)新制度的推出，必讓創(chuàng)業(yè)板的市場化制度建設遠遠走在滬深兩市的前面，發(fā)揮“資本市場特區(qū)”的作用，將大大激發(fā)出創(chuàng)業(yè)板市場的包容性和創(chuàng)新活力。
概而言之，以市場化和法制化為取向，維護公開、公平、公正的市場秩序，捍衛(wèi)投資者合法權益為重點，緊緊圍繞促進實體經(jīng)濟發(fā)展，激發(fā)市場創(chuàng)新活力，拓展市場廣度深度，擴大市場雙向開放，促進直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，防范和分散金融風險，是推進注冊制的要義之所在，也是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的根本方向。在資本市場基礎制度、市場體系方面的全方位改革中，已經(jīng)走過五年探索期的我國創(chuàng)業(yè)板，已有足夠的條件率先推行注冊制。
