2015年，注冊(cè)制改革將是中國資本市場的頭等大事。如何安排這一改革進(jìn)程？基本思路有兩套：一套是大多數(shù)人的主張，他們認(rèn)為應(yīng)該先修法、后改革；另一套則是筆者的建議，改革先行、修法跟進(jìn)，這叫交叉推進(jìn)、兩不耽誤。筆者建議，2015年注冊(cè)制改革，可分為兩步走。
第一步：2015年6月底前，全面恢復(fù)2009年IPO市場化改革做法。
具體包括，廢除證監(jiān)會(huì)“暫停IPO”或“重啟IPO”的特權(quán)，實(shí)行IPO節(jié)奏市場化；廢除證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行定價(jià)的“窗口指導(dǎo)”，實(shí)行IPO定價(jià)的市場化；廢除“市值配售”的打新規(guī)定，賦予全體投資者平等的打新權(quán)；廢除與IPO同步的“存量發(fā)行”；廢除新股上市首日漲跌幅限制；廢除對(duì)IPO超募的行政干預(yù)或管制。2009年6月至2012年10月期間，A股市場新股發(fā)行體制改革一直堅(jiān)守上述做法。注冊(cè)制改革首先應(yīng)該率先恢復(fù)上述做法。
第二步：2015年12月底前，完成相關(guān)修法、證監(jiān)會(huì)與證交所分工到位。
（1）通過《證券法》修訂，賦予注冊(cè)制的合法地位，并對(duì)證監(jiān)會(huì)的權(quán)力清單及責(zé)任清單劃定邊界，授權(quán)證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO進(jìn)行注冊(cè)審核，并授權(quán)證交所對(duì)IPO進(jìn)行上市審核及實(shí)質(zhì)性審查。同時(shí)，進(jìn)一步明確發(fā)行人及證券中介（包括保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師）對(duì)IPO應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法律責(zé)任。此外，在刑法與民法中，有關(guān)證券犯罪的條款修訂，也應(yīng)加大懲處力度，要有足夠威懾力。
（2）證監(jiān)會(huì)在IPO環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)注冊(cè)審核。在注冊(cè)審核上，證監(jiān)會(huì)不對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價(jià)值進(jìn)行判斷和背書，不對(duì)信息披露的真實(shí)性負(fù)責(zé)，但要對(duì)招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負(fù)責(zé)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還要協(xié)同有關(guān)部門制定IPO負(fù)面清單，并行使注冊(cè)審核的一票否決權(quán)。
所謂IPO負(fù)面清單，主要包括勞工標(biāo)準(zhǔn)（社保不繳費(fèi)或少繳費(fèi)）、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)（排放不達(dá)標(biāo)）、稅收標(biāo)準(zhǔn)（偷稅、逃稅、漏稅）、信用標(biāo)準(zhǔn)（合同違約、司法訴訟）、產(chǎn)業(yè)政策（高能耗、高污染）等。凡是劃入IPO負(fù)面清單的企業(yè)，證監(jiān)會(huì)可一票否決其IPO申請(qǐng)。
（3）證交所在IPO環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)上市審核及實(shí)質(zhì)性審查，并獨(dú)立制定本所上市規(guī)則。在上市審核環(huán)節(jié)，證交所設(shè)立“上市委員會(huì)”，并依本所上市規(guī)則對(duì)IPO申請(qǐng)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和問訊。也就是說，IPO審核的重點(diǎn)或重心在證交所，而不在證監(jiān)會(huì)。
證交所IPO審核步驟必須前置于證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)審核，并作為注冊(cè)審核的必要條件。只有證交所先行上市審核通過后，方能提交證監(jiān)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)審核。如果不能通過證交所上市審核，則無資格進(jìn)入證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核。當(dāng)然，即便通過了證交所上市審核，證監(jiān)會(huì)仍可一票否決。也就是說，IPO審核的實(shí)質(zhì)重心在證交所，IPO審核的一票否決權(quán)在證監(jiān)會(huì)。
此外，注冊(cè)制推行后的其他配套改革可在2015年以后擇機(jī)實(shí)施，包括，建立集體訴訟機(jī)制（學(xué)習(xí)美國經(jīng)驗(yàn)）；取消股票漲跌幅限制（與港股相同）；實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易制度（與港股相同）；加大金融衍生品創(chuàng)新與擴(kuò)容（學(xué)習(xí)香港經(jīng)驗(yàn)）；延長股市交易時(shí)間：上午9：30—12：00；下午13：00—16：00（與港股相同）。這是一個(gè)大國股市應(yīng)有的包容性。
