當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的最大問題是債務(wù)風(fēng)險。2008年以來，中國全社會債務(wù)率迅速提升，金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸余額占GDP的比重由2008年的96%迅速上升到2009年116%，2014年進(jìn)一步提高到128%。
中國債務(wù)問題還有一個與眾不同的特征，即工業(yè)企業(yè)債務(wù)率相對穩(wěn)定，全社會債務(wù)水平上升主要是政府部門加杠桿的結(jié)果。截至2013年6月，僅負(fù)有償還責(zé)任和擔(dān)保責(zé)任的全國政府債務(wù)余額就超過了23.6萬億元。高杠桿水平，使得債務(wù)主體的融資需求呈現(xiàn)剛性特征，加之2010年后貨幣政策回歸中性，直接誘發(fā)了高利率和影子銀行大發(fā)展，導(dǎo)致了資金的持續(xù)“脫實(shí)向虛”行為。地方政府沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得政府對降低資金利率水平，有著極強(qiáng)的動機(jī)和偏好。畢竟只有大幅度降低社會融資成本，政府的債務(wù)周轉(zhuǎn)才能維系下去，才不至于馬上爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
但是，這一動機(jī)卻在一定程度上與經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展之間存在沖突。除了要解決眼前的債務(wù)風(fēng)險，政府還有更為重要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)——經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。不論采用何種發(fā)展戰(zhàn)略和什么樣的經(jīng)濟(jì)政策，一國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級最終都要依靠企業(yè)的自主和自發(fā)行為去實(shí)現(xiàn)。宏觀層面的轉(zhuǎn)型和升級，需要通過微觀層面企業(yè)的創(chuàng)新行為來實(shí)現(xiàn)。而要促使企業(yè)創(chuàng)新，需要為企業(yè)創(chuàng)造和提供一個開放、自由競爭的經(jīng)營環(huán)境。
低利率的環(huán)境客觀上鼓勵企業(yè)采用財務(wù)手段，而不是創(chuàng)新手段來謀求利潤最大化。利率越低，企業(yè)越有擴(kuò)張動能，在經(jīng)濟(jì)增長動力不足的情況下，降低利率對政府有著很強(qiáng)的吸引力。然而，當(dāng)“加杠桿”的財務(wù)手段便可以取得超額收益時，企業(yè)對耗時費(fèi)力并充滿不確定性的創(chuàng)新行為是不會熱衷的，或者至少要受到很大的沖擊。在剛剛過去的持續(xù)了多年的房地產(chǎn)熱潮中，很多企業(yè)偏離主業(yè)投身地產(chǎn)開發(fā)，目前階段貨幣充裕，又有多少企業(yè)能抵制住“加杠桿”沖動而堅守穩(wěn)健經(jīng)營、堅持走創(chuàng)新發(fā)展之路呢?
企業(yè)創(chuàng)新主要來自于競爭壓力和謀求超額利益的動力，低利率環(huán)境為企業(yè)創(chuàng)造了不需創(chuàng)新也能獲得超額收益的途徑，對企業(yè)的創(chuàng)新行為有不利影響。從競爭壓力角度，利率提高通過提高財務(wù)成本，使得企業(yè)不僅杠桿經(jīng)營的收益減少，而且提升了競爭壓力，有助于在全社會營造“不創(chuàng)新、無出路”的經(jīng)營環(huán)境。因此，適度抬高利率而不是一味降低利率，還能使企業(yè)充分認(rèn)識到以前的外延擴(kuò)張道路不再走得通，企業(yè)發(fā)展還得回歸朱镕基政府時代的實(shí)業(yè)經(jīng)營正路，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。當(dāng)然，對企業(yè)經(jīng)營行為的引導(dǎo)，創(chuàng)新環(huán)境的培育，需要財稅、金融、產(chǎn)業(yè)，甚至環(huán)保等多個方面政策的配合，但就利率環(huán)境而言，維持一個中性甚至偏高的利率水準(zhǔn)，對引導(dǎo)企業(yè)走向創(chuàng)新發(fā)展道路是有利的。
