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有越來越多跡象表明，未來美國經(jīng)濟(jì)將加劇放緩。９月公布的一系列數(shù)據(jù)，尤其是８月成屋和新屋銷售數(shù)據(jù)，以及耐久財訂單數(shù)據(jù)，均表明房市繼續(xù)下滑，內(nèi)需仍疲弱。地產(chǎn)價格的下跌及由此引發(fā)的次級按揭貸款危機(jī)的影響擴(kuò)大，打擊了消費者信心。未來恐將進(jìn)一步影響民間消費，削弱進(jìn)口需求。
隨著美國房市將進(jìn)一步調(diào)整，影響其消費，進(jìn)而可能影響到中國出口和中國企業(yè)利潤。
房市的多米諾骨牌效應(yīng)
可以說，次按危機(jī)只是序曲，美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險是房地產(chǎn)價格泡沫的破滅。投資者需密切關(guān)注美國房地產(chǎn)價格調(diào)整及消費走勢對中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤的影響，而不僅僅是關(guān)注國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融政策變化。因為其間的邏輯關(guān)系很明確：房價下降對美國實體經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，包括抑制消費和投資、提高失業(yè)率、美元貶值等。
盡管中國近年來出口結(jié)構(gòu)的升級和出口市場的多元化使得美國在中國總出口中的比重有所降低，然而，由于中國外貿(mào)依存度的不斷提高，對美國出口占中國GDP比重仍持續(xù)上升，且中國的凈出口（即貿(mào)易順差）依然主要來自對美貿(mào)易，因此中國對于對美出口的依賴程度仍較高。
美國消費增速下降將影響中國出口，進(jìn)而抑制中國國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品價格，降低國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期，同時也可能擠壓中國企業(yè)利潤：模型分析顯示，如果美國消費每下降1%，從而使得中國出口增速在未來兩年累積下降5-6個百分點。歷史經(jīng)驗表明，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括利潤增長以及主營業(yè)務(wù)增長，與中國出口增速密切相關(guān)。過去兩次外部環(huán)境惡化期間，中國幾乎所有產(chǎn)品出口增速均顯著下降，與此同時上市公司的利潤增長也顯著下降。
9月出臺的中國及美國各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均驗證了上述判斷。近一個月內(nèi)相繼公布的中國及美國各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均支持了這些觀點：美國方面，房市調(diào)整越來越蔓延到美國實體經(jīng)濟(jì)和消費；中國方面，出口增速以及工業(yè)企業(yè)利潤增速顯著放緩：8月份中國出口同比增長22.7%，比上月降低11.5個百分點，其中對美國出口增速下降至9.4%；6-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長31%，比今年1-5月份42.1%的增速大幅下挫11個百分點。工業(yè)增加值與社會消費品零售亦略有放緩：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速從7月份的18%放緩到17.5％，實際社會消費品零售總額同比增速從11.5%放緩到11.2%。
值得一提的是，由于出口訂單的時滯效應(yīng)，中國目前的出口增速表現(xiàn)反映的仍是前幾個月訂單的完成情況，近期美國消費者信心的下降尚未充分反映在當(dāng)前的出口數(shù)據(jù)中，因此未來出口增速的下行風(fēng)險仍較大。前瞻地看，鑒于美國房價調(diào)整和次按危機(jī)導(dǎo)致其消費放緩的可能性較高，因此中國工業(yè)企業(yè)利潤增速仍有下行風(fēng)險。在目前股票市場估值已過高的情況下，投資者須備加警惕企業(yè)可能出現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)盈利增長能力下降。
貨幣政策：年內(nèi)仍有一、兩次加息可能
國內(nèi)貨幣政策方面，為對沖流動性和控制通脹預(yù)期，中國人民銀行于9月6日和9月14日相繼宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點和上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率27個基點。這是今年以來第7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，第5次加息。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整是為了控制外貿(mào)順差不斷涌入造成的過剩流動性；加息則是為了控制通脹預(yù)期。但總體而言，這兩項措施對市場的影響均有限，原因在于，人們常提及的中國“流動性過�！�，實際上可分為兩種：存量與流量。簡單來說，存量包括中國的巨額存款，特別是居民儲蓄存款；流量則包括每月不斷涌入的外貿(mào)順差等資金。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整只能從流量上減少流動性，對于廣大存款分流則起不到作用。至于加息，盡管央行已經(jīng)于年內(nèi)連續(xù)五次加息，但是相比物價上漲的速度，幅度依然過小，實際利率不僅依然為負(fù)，且低于去年。
央行貨幣政策委員會在第三季度例會上表示要加大調(diào)控力度。央行貨幣政策委員會在日前結(jié)束的三季度例會上表示，“經(jīng)濟(jì)運行中投資增長過快、貿(mào)易順差過大、信貸投放過多等問題依舊突出，并且還出現(xiàn)了通脹壓力和資產(chǎn)價格持續(xù)上升等問題”，在下一階段貨幣政策取向和措施上，認(rèn)為應(yīng)“繼續(xù)實行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長”。
展望未來貨幣政策，由于9、10月份通脹數(shù)據(jù)仍將處于高位，今年內(nèi)央行依然有加息一、兩次的可能性，而且短期利率的上調(diào)幅度可能大于中長期利率。同時中國會加快匯率升值，以應(yīng)對外匯流入同時并降低輸入型通脹。此外，鑒于目前外貿(mào)順差過高，基礎(chǔ)貨幣投放過快的情況，央行可能通過存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、特別國債進(jìn)行公開市場操作等進(jìn)一步加大對沖力度，控制貨幣增速，并加大“窗口指導(dǎo)”以控制商業(yè)銀行信貸。
人民幣升值壓力加劇
國際貨幣基金組織可能在今年11－12月份判定人民幣匯率水平嚴(yán)重脫離基本面，客觀上給美國貿(mào)易保護(hù)主義者對中國施壓提供借口。屆時，相信人民幣升值幅度將加快，而且中國可能通過稅收政策甚至出口配額主動抑制出口，力圖避免美國貿(mào)易保護(hù)政策。但是，一旦美國依然對中國出口產(chǎn)品設(shè)置懲罰性關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)將難以避免，而且人民幣升值速度也將急劇放緩。這將對資本市場造成嚴(yán)重影響。
中國投資公司（CIC）已于9月29日正式成立，注冊資本金為2000億美元，這預(yù)示著中國海外投資未來仍有極大潛力。官方公告表示，中國投資公司當(dāng)前所從事的外匯投資業(yè)務(wù)以境外金融組合產(chǎn)品為主，目標(biāo)是在可接受的風(fēng)險范圍內(nèi)，實現(xiàn)長期投資收益最大化。分析認(rèn)為：1、盡管在初期，中投公司可能以投資金融組合產(chǎn)品為主，但不排除未來對于一些資源型公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，這也符合中國經(jīng)濟(jì)安全的需要；2、2000億美金的數(shù)額在國際主權(quán)投資基金中并不算高，且中投公司的資本占中國外匯儲備總量的比重僅有14%，遠(yuǎn)低于其他國家主權(quán)投資基金占其外匯儲備的比重，因此未來中投公司的對外投資依然有極大潛力，這也符合一貫倡導(dǎo)的為疏導(dǎo)國內(nèi)過剩流動性，應(yīng)當(dāng)鼓勵資本向外流，大力促進(jìn)“政府投出去，企業(yè)走出去，個人流出去”的方向。
在通脹方面，食品價格推動CPI至6.5%，9、10月份CPI可能保持高位，但第4季度通脹將放緩。8月CPI同比上升6.5%，肉禽（同比上漲49%）、油脂（同比上漲34.6%）和鮮菜（同比上漲22.5%）等價格依然是主要漲價因素，非食品價格走勢與預(yù)期一致依然保持穩(wěn)定，同比上漲0.9%。前瞻地看，通脹仍在控制范圍內(nèi)，食品類通脹沒有跡象傳導(dǎo)至非食品價格，所謂中國進(jìn)入“全面通脹時代”并無根據(jù)。豬肉價格將趨穩(wěn)回落，翹尾因素將減弱，非食品價格走勢將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因此預(yù)計通脹10月見頂，第4季度放緩。
總體來說，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)在今年余下時間仍將保持高增長，盡管增速比上半年略有放緩。通脹將很快見頂，但在此之前央行會再次加息。展望明年，中國經(jīng)濟(jì)將更多受到美國消費可能放緩的影響。屆時國內(nèi)需求將在經(jīng)濟(jì)活動中扮演更重要的角色。 |