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第三節(jié) 很相似卻又不同的投資風(fēng)格

投資者們最想學(xué)習(xí)的是巴菲特和索羅斯的投資方法。兩人是通過怎樣的投資獲得了今天的榮譽(yù)和天文數(shù)字般的財(cái)富？巴菲特的價(jià)值投資法對(duì)一般人同樣適用，還是應(yīng)該對(duì)之完全無視？
　　前文已經(jīng)提及，索羅斯是典型的追求短期獲利的投資者。那么，索羅斯真的是實(shí)現(xiàn)盈利后就立刻賣出嗎？巴菲特一旦買入就一定會(huì)長期持有嗎？
　　向投資大師們學(xué)習(xí)是普通投資者最常聽到的忠告，市場上分析如何向投資大師學(xué)習(xí)的書比比皆是。通過書本的介紹能夠完全領(lǐng)會(huì)嗎？甚至有的書根本就是杜撰出來的。投資者到底該向巴菲特和索羅斯學(xué)習(xí)什么？如何學(xué)習(xí)？ 我們首先要弄清楚他們二人的投資風(fēng)格。
　　表面上巴菲特和索羅斯的投資戰(zhàn)略并不相同。有的看起來相似，實(shí)際差別很大；有的原則看起來不同，實(shí)際上又很相似。想要客觀了解兩人的投資風(fēng)格，我們首先應(yīng)該梳理兩人的投資戰(zhàn)略。打好基礎(chǔ)對(duì)成功非常重要，學(xué)習(xí)投資也不例外。
　　
　　1.恪守傳統(tǒng)與變通規(guī)則的兩個(gè)人 
　　
　　比較巴菲特和索羅斯的投資風(fēng)格，很容易便得出結(jié)論：巴菲特是位恪守傳統(tǒng)投資原則的投資者，而索羅斯擅長不按規(guī)則出牌。其實(shí)對(duì)什么是“傳統(tǒng)的投資原則”并沒有一個(gè)準(zhǔn)確的定義，無論怎樣定義都將引發(fā)爭論。將上市公司資料交給任何一個(gè)自稱“傳統(tǒng)投資者”的人分析，他的分析結(jié)果不可避免地會(huì)高估或低估那家公司的內(nèi)在價(jià)值。善于變通的投資者更喜歡具體問題具體分析，隨著市場環(huán)境的變化隨時(shí)修正自己的投資戰(zhàn)略，或者在投資過程中潛在的投資才能被激發(fā)出來，獲得“出乎意料的想法”并應(yīng)用于具體的投資實(shí)踐。
　　
　　◆巴菲特的價(jià)值投資
　　巴菲特是當(dāng)今世界最偉大的價(jià)值投資家。帶領(lǐng)巴菲特走上價(jià)值投資之路的是他在哥倫比亞大學(xué)讀書時(shí)的老師本杰明?格雷厄姆，以及格雷厄姆寫的闡述自己投資哲學(xué)的書——《聰明的投資者》。巴菲特認(rèn)為《聰明的投資者》是有史以來寫給投資者的書中最偉大的一本，對(duì)自己梳理投資原則和形成新的視角產(chǎn)生了決定性的影響。
　　巴菲特不無贊嘆地說，當(dāng)年《聰明的投資者》修訂再版時(shí)一字未改。巴菲特曾經(jīng)就IBM公司涉嫌違反反托拉斯法案在美國國會(huì)作證，他在作證時(shí)說過的話也體現(xiàn)了對(duì)《聰明的投資者》一書的熟悉程度。
　　巴菲特引用格雷厄姆書中的語句在國會(huì)作證時(shí)，IBM辯護(hù)律師反駁說《聰明的投資者》一書中并沒有巴菲特引用的那段話，巴菲特立刻說：
　　“我剛才引用的是第三版中的段落。第三版修訂時(shí)，除了格雷厄姆，還增加了另外兩位合作者�！�
　　由此可見，巴菲特對(duì)《聰明的投資者》的熟悉程度。他將《聰明的投資者》列為投資者必讀書目之一。
　　格雷厄姆曾用一句話概括價(jià)值投資方法：購買市場上價(jià)值被低估的股票，也就是購買那些內(nèi)在價(jià)值比股票市值更高的企業(yè)的股票。判斷企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是否高于市值的方法是他提出的安全邊際理論，格雷厄姆認(rèn)為安全邊際應(yīng)該成為投資者投資時(shí)的衡量尺度。巴菲特說對(duì)自己價(jià)值投資原則影響最大的就是格雷厄姆的安全邊際（Margin of Safety）理論。
　　安全邊際成本會(huì)隨著支付價(jià)格的不同而有所變化，具有吸引力的購買價(jià)格通常會(huì)在企業(yè)陷入困境時(shí)出現(xiàn)。也就是說，在投資的世界里，經(jīng)濟(jì)不景氣是賺錢的好機(jī)會(huì)。格雷厄姆將這一理論毫無保留地教給了巴菲特。巴菲特曾在寫給股東的信中說：
　　“2008年我們握有443億美元現(xiàn)金，到當(dāng)年年末現(xiàn)金就只剩170億美元。到2009年年末我們保有的現(xiàn)金共減少了306億美元（收購BNSF需要80億美元），過去兩年市場恐慌期間我們進(jìn)行了大筆投資。剛過去的兩年對(duì)投資者來說是非常時(shí)期，市場恐慌是投資者最好的朋友，我們沒有必要猶豫。在市場分析師對(duì)未來表示樂觀時(shí)進(jìn)行投資的投資者最終都會(huì)為市場毫無意義的擴(kuò)張付出代價(jià)。關(guān)于投資，最重要的是所投資企業(yè)未來10年～20年能夠賺多少，以及需要為購買企業(yè)支付多少錢，而不是你的投資規(guī)模�！�
　　決定巴菲特所強(qiáng)調(diào)的“成長”的最重要因素是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，優(yōu)質(zhì)企業(yè)偶爾也會(huì)表現(xiàn)得不如預(yù)期，但是企業(yè)價(jià)值永遠(yuǎn)是決定未來最關(guān)鍵的變量。
　　
　　◆巴菲特的忠告
　　“最重要的是在人生初期對(duì)金融市場有良好的心態(tài)和養(yǎng)成良好的習(xí)慣。初中時(shí)學(xué)到的一點(diǎn)知識(shí)也比大學(xué)時(shí)學(xué)到的大多數(shù)東西有用�！�
　　“沒有什么比熱情更重要。內(nèi)布拉斯加州家具店是全世界最大的一家家具賣場，它是從500美元起家的�！�
　　“一個(gè)人不可能在所有的行業(yè)都成為專家。雖然不可能做好所有的事情，但是，至少要十分了解自己投資的那家公司。想要做得好，最好的方法就是多想，多練習(xí)�！�
　　以上是2010年5月在奧馬哈召開的伯克希爾?哈撒韋年度股東大會(huì)上巴菲特對(duì)年輕人的忠告。
　　從上午9點(diǎn)開始一直持續(xù)到下午4點(diǎn)30分，在馬拉松似的活動(dòng)中巴菲特絲毫沒有顯露出疲勞的神色，巴菲特用他那特有的幽默、風(fēng)趣的語言回答了股東們的提問�；顒�(dòng)大廳里擠滿了前來朝圣的4萬名股東，他們大多數(shù)直到活動(dòng)結(jié)束都沒有離開自己的座位。
　　
　　◆巴菲特支持高盛的發(fā)言很慎重
　　在股東大會(huì)召開之前，巴菲特依照慣例參觀了位于一層的伯克希爾?哈撒韋子公司的宣傳場地，品嘗冰激凌和可樂，與股東們交談。他還出現(xiàn)在了演出場上，拿起樂器唱了一段。
　　在股東大會(huì)場地外面展示了一列火車，火車屬于兩個(gè)月前剛剛收購?fù)瓿傻拿绹诙箬F路公司——BNSF（伯靈頓鐵路公司）。
　　參加大會(huì)的股東們有的是夫妻一起前來，有的甚至帶著他們的孩子一起參加奧馬哈盛典。一位年輕人對(duì)記者說，“媽媽持有伯克希爾?哈撒韋公司的股票，所以一起來了”，“將來我也要成為伯克希爾?哈撒韋的股東”。
　　在回答記者關(guān)于高盛的提問時(shí)，巴菲特表現(xiàn)得很慎重。巴菲特說話很小心，他顯然不希望反感華爾街的民眾將自己的言論與華爾街的立場聯(lián)系在一起。一位帶領(lǐng)全家人趕來的股東說，“巴菲特并沒有明確表示支持高盛”，“現(xiàn)在訴訟還在進(jìn)行，最重要的是找出真相，等以后明確了表明立場也不晚”。
　　一位居住在奧馬哈的男性投資者表現(xiàn)了對(duì)巴菲特的信任，“巴菲特是個(gè)聰明人，他會(huì)很好地處理這件事”。
　�。ā督袢肇�(cái)經(jīng)》，2010年5月22日）
　　
　　◆索羅斯的反射性理論
　　有人批評(píng)索羅斯所謂的投資原則不過是為了讓自己的投機(jī)交易看起來更合理而進(jìn)行的包裝。索羅斯自己則認(rèn)為與其說是投資原則不如說投資哲學(xué)更合適。索羅斯將自己的哲學(xué)思考與投資結(jié)合起來，建立投資模型，并通過市場進(jìn)行驗(yàn)證。
　　1969年索羅斯掌管的對(duì)沖基金表現(xiàn)出令人驚羨的增長，獲得自信的索羅斯提出了自己解釋市場過熱和股市暴跌的反射性理論。簡單來說，他的反射性理論包括以下幾個(gè)要點(diǎn)。
　　第一，索羅斯否定了基本的經(jīng)濟(jì)理論（市場有效假說），提出了自己的假說，即股市永遠(yuǎn)都是不確定的。這一觀點(diǎn)與巴菲特一致。
　　第二，市場上投資者獲得的信息都是不全面的，投資者的投資決定會(huì)受到市場表現(xiàn)的影響。所以，處于優(yōu)勢(shì)的市場偏離會(huì)產(chǎn)生更重要的影響。
　　第三，由于市場參與者與市場本身的相互影響，市場內(nèi)在價(jià)值與表現(xiàn)出的價(jià)格常常是不一致的。
　　第四，當(dāng)市場的內(nèi)在價(jià)值和表現(xiàn)出的價(jià)格不平衡到一定程度，市場會(huì)出現(xiàn)大的動(dòng)蕩。也就是說，大反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)就會(huì)到來。這時(shí)是決定勝負(fù)的關(guān)鍵時(shí)期。
　　從自己的理論出發(fā)，提前準(zhǔn)確預(yù)測市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，并果斷地付諸行動(dòng)，就是索羅斯投資戰(zhàn)略的核心。
　　巴菲特的價(jià)值投資理論與索羅斯關(guān)于暴漲暴跌的反射性理論在根本上并沒有太大差別。索羅斯想要準(zhǔn)確預(yù)測關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，巴菲特認(rèn)為準(zhǔn)確預(yù)測時(shí)機(jī)很難，只需等待時(shí)機(jī)出現(xiàn)，重要的是提前找到處于安全邊際以上的企業(yè)。
　　索羅斯說自己的理論并不是為了解釋自己在金融市場上的投資活動(dòng)，而是從哲學(xué)思維出發(fā)，尋找、發(fā)現(xiàn)與股價(jià)波動(dòng)有關(guān)的因素，對(duì)市場狀況作出解釋。根據(jù)索羅斯的理論，有三個(gè)變量是關(guān)鍵。
　　第一，當(dāng)股價(jià)處于低點(diǎn)時(shí)，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響或者股價(jià)自身波動(dòng)產(chǎn)生的傾向，能夠被捕捉到或者在不知情的情況下自己啟動(dòng)。
　　第二，股價(jià)上升或下跌時(shí)形成的主要偏見。
　　第三，股價(jià)本身是獨(dú)立的。股價(jià)是由市場處于谷底本身和市場上的主要偏見相互作用形成的，但股價(jià)同時(shí)對(duì)它們產(chǎn)生影響。
　　索羅斯在《金融煉金術(shù)》一書中希望讀者從“股價(jià)只是對(duì)市場的反映，本身不是主體”的錯(cuò)誤中走出來。也就是說，在索羅斯看來，股價(jià)不僅是對(duì)市場的反映，股價(jià)本身也會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生影響，起到促進(jìn)市場變化的作用。
　　20世紀(jì)60年代末，索羅斯根據(jù)自己的理論進(jìn)行市場操作，結(jié)果獲得巨大收益。當(dāng)時(shí)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)劇烈，索羅斯領(lǐng)悟到許多企業(yè)股價(jià)波動(dòng)是因?yàn)槠髽I(yè)并購提高了平均每股收益率，索羅斯判斷市場應(yīng)該屬于低潮期，一些企業(yè)自身取得成功之后開始并購其他公司，迷惑了投資者，導(dǎo)致股價(jià)過高，上升到與公司實(shí)際價(jià)值不相符的高度。市場的主要偏見開始形成。
　　這種偏見反過來讓企業(yè)經(jīng)營者們產(chǎn)生一種錯(cuò)誤的想法，那就是通過并購企業(yè)能夠提高本企業(yè)的收益率，企業(yè)經(jīng)營者的這種錯(cuò)誤想法使市場趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化（長期強(qiáng)化），反過來又影響股價(jià)，使股價(jià)繼續(xù)上升。這一過程不斷反復(fù)。
　　市場過熱最終會(huì)以平均每股收益率的回落和企業(yè)并購熱潮的降溫而結(jié)束，并造成經(jīng)濟(jì)不景氣。索羅斯在這一時(shí)期（企業(yè)并購開始增長的時(shí)期）買入大量股票，然后在股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)賣出，獲得了巨大利潤。
　　
　　2.兩個(gè)人的投資時(shí)間是多久 
　　
　　持有時(shí)間低于1年為短期投資，超過1年為長期投資，經(jīng)濟(jì)學(xué)界并沒有這樣的定義。不過，如果持有時(shí)間超過1年，將之稱為長期投資也無妨。證券市場對(duì)長期信貸會(huì)提供優(yōu)惠條件，通常要超過3年以上。無論按哪種標(biāo)準(zhǔn)，巴菲特所主張的持有10年～20年都屬于超長期投資。我們唯一可以確定的是，證券市場并沒有定論認(rèn)為長期投資一定收益率高，短期投資一定收益率低。
　　無論根據(jù)兩人各自的投資主張還是根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，巴菲特相對(duì)而言是長期投資者，索羅斯屬于短期投資者。
　　巴菲特的長期投資傾向非常明顯，無論是投資股票還是將整個(gè)企業(yè)買下來并入伯克希爾?哈撒韋集團(tuán)，巴菲特都會(huì)仔細(xì)分析企業(yè)的基本面。索羅斯則完全相反，不僅因?yàn)閷?duì)沖基金的特點(diǎn)不可能長期持有一只股票，大部分情況下，收益率下降之后索羅斯不會(huì)猶豫，會(huì)立刻抽身離開。
　　
　　◆巴菲特的長期投資是指什么
　　在眾多投資者心目中，巴菲特已經(jīng)成為長期投資的代名詞，長期持有也成了巴菲特的標(biāo)簽之一。巴菲特曾多次在寫給股東的信中說，他將尋找那些未來10年～20年能夠持續(xù)帶來收益的企業(yè)進(jìn)行投資。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，巴菲特這種長期持有的戰(zhàn)略表現(xiàn)得更加引人注目。
　　巴菲特過去45年的投資成果和驚人的收益率的確可以說是個(gè)奇跡，不過巴菲特創(chuàng)造的另一個(gè)紀(jì)錄更加讓人不可思議，那就是收益率從來沒有出現(xiàn)負(fù)數(shù)。這樣驕人的業(yè)績是建立在長期投資的基礎(chǔ)之上的。菲利普?費(fèi)雪被巴菲特當(dāng)做投資英雄，他也常常談長期投資，并且認(rèn)為在投資組合中應(yīng)該保持較低的資金周轉(zhuǎn)率。
　　費(fèi)雪1955年購買了摩托羅拉的股票，直到2004年去世時(shí)仍未賣出，持有時(shí)間長達(dá)59年。費(fèi)雪的長期投資理論很簡單，他相信股票市場將永遠(yuǎn)存在。費(fèi)雪的長期投資理論被巴菲特完全掌握了。像巴菲特一樣喜歡長期投資的還有那些居住在奧馬哈的巴菲特的鄉(xiāng)親們，他們最開始就投資了巴菲特，許多人一直持續(xù)到現(xiàn)在。巴菲特堅(jiān)持長期投資也是促使他們投資巴菲特的原因之一。巴菲特的長期投資理論和通過長期投資獲得的收益使他們相信，投資巴菲特就獲得了成為富豪的門票，他們的愿望后來真的實(shí)現(xiàn)了。
　　但巴菲特也不是永遠(yuǎn)不變地長期持有。伯克希爾?哈撒韋旗下的收購部門與投資部門一樣重要，他曾在買下一家企業(yè)兩年之內(nèi)解雇了100名員工，然后將公司賣出。當(dāng)年巴菲特購買中國石油的股票也是在幾年之后就全部賣出了。
　　近年來很具代表性的短期投資產(chǎn)品——金融衍生產(chǎn)品，巴菲特也有涉足，并期望能夠獲得收益。巴菲特如今儼然成為價(jià)值投資和長期投資的代名詞，但若是仔細(xì)考察巴菲特的投資歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特并非一向如此，他的投資戰(zhàn)略在過去的幾十年里是不斷變化的。巴菲特也曾在寫給股東的信里提到了他的投資戰(zhàn)略的變化。
　　“那些伯克希爾?哈撒韋擁有的好公司，無論別人出多高的價(jià)錢我們也不會(huì)賣出，那些不太好的企業(yè)我們也不會(huì)立刻賣出變現(xiàn)，我們不會(huì)在企業(yè)遇到困難的時(shí)候處理掉它們，會(huì)尋找改善業(yè)績的機(jī)會(huì)�！�
　　
　　◆索羅斯的短期投資又指什么
　　作為對(duì)沖基金經(jīng)理，索羅斯在進(jìn)行投資時(shí)要受到頗多制約，他必須將資金的短期操作作為主要的投資手段。對(duì)索羅斯來說，耐心地坐下來等待機(jī)會(huì)完全沒有必要，因?yàn)樗耐顿Y對(duì)象時(shí)時(shí)刻刻都在變化。特別是外匯市場和大宗商品市場，一年以內(nèi)市場狀況可能發(fā)生完全逆轉(zhuǎn)，這也在客觀上要求他進(jìn)行短期投機(jī)。所以，不能找出一種投資對(duì)象根據(jù)持有時(shí)間長短來區(qū)分索羅斯和巴菲特，兩人的投資對(duì)象是有所區(qū)別的。
　　索羅斯購買韓國首爾證券的股份持有7年之后才賣出，按時(shí)間計(jì)算絕對(duì)屬于長期投資，可是從具體操作手法上來說又完全遵循了投機(jī)資本的基本操作原理。在第一階段也就是購買階段，用較低的價(jià)格購買公司；第二階段經(jīng)營階段，對(duì)公司進(jìn)行痛苦的資產(chǎn)重組，或者通過出售資產(chǎn)等方式提升公司財(cái)務(wù)指標(biāo)；第三階段出售階段，經(jīng)過痛苦的結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司股價(jià)上升，價(jià)值開始膨脹，再拿到市場上以高價(jià)賣出。索羅斯買賣首爾證券的過程幾乎可以當(dāng)做資本投機(jī)的案例編入教科書。
　　但是，進(jìn)行短期投資的都叫做投機(jī)資本，巴菲特進(jìn)行的是長期投資，所以他的資本是投資資本，不能這樣簡單區(qū)分，二者的區(qū)別并不明顯。不論是何種類型的資本，不論是索羅斯還是巴菲特，企業(yè)并購過程在很大程度上都表現(xiàn)出相似性。
　　
　　◆長期投資符合人類本性嗎
　　盡管專家們異口同聲地呼吁投資者進(jìn)行“長期投資”，但如果對(duì)周圍的投資者進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果肯定是踐行長期投資的投資者寥寥無幾。
　　盡管巴菲特長期不斷地呼吁長期投資，投資者們進(jìn)行投資時(shí)還是沒能像他那樣做。更準(zhǔn)確地說，是學(xué)習(xí)巴菲特進(jìn)行長期投資太難了。20世紀(jì)80年代，巴菲特大舉買入可口可樂股票，并宣布將會(huì)“永久持有”，到今天為止，巴菲特已經(jīng)持有可口可樂股票超過30年，到底有多少投資者愿意持有一只股票或基金超過30年呢？
　　于是許多媒體又開始宣稱，即使做不到像巴菲特那樣持有30年，持有5年收益也會(huì)很可觀。但是據(jù)一家銀行對(duì)客戶投資基金期限的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，投資者平均持有時(shí)間不到1年零6個(gè)月。如果碰上金融危機(jī)或者股市暴跌，投資時(shí)間肯定會(huì)更短。
　　進(jìn)化心理學(xué)以及腦科學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的交叉學(xué)科——神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的專家們進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，投資者不進(jìn)行長期投資是從人的本能出發(fā)的。也就是說，長期投資不符合人類本性。人類經(jīng)過長期進(jìn)化變成了適應(yīng)短期投資的物種，賭博就是最好的證明。最受賭徒們喜愛的賭具是老虎機(jī)，之所以喜歡老虎機(jī)，就是因?yàn)樗芩查g分出勝負(fù)。時(shí)間越短，對(duì)人的影響就越大。
　　股市騙子們也深諳這個(gè)道理。他們傳出消息“某只股票明天一定上漲”，總是讓眾多投資者熱情高漲，對(duì)之深信不疑。雖然說低買高賣是投資的要訣，股市暴跌時(shí)買入，在股票上漲后賣出，但是大部分投資者的實(shí)際情況正相反，暴漲時(shí)選擇買進(jìn)，暴跌后又賣出。
　　腦神經(jīng)科學(xué)家們研究發(fā)現(xiàn)，看到股價(jià)暴跌時(shí)，人類大腦的扁桃體部分就變得異常活躍。扁桃體位于人類大腦的中心部位，形狀像桃子，遇到類似汽車突然剎車之類突發(fā)狀況時(shí)扁桃體就會(huì)被閃電般突然激活，就像突然拉響警報(bào)。如果扁桃體不發(fā)出“閃電警報(bào)”，人類在緊急狀態(tài)時(shí)便無法作出迅速應(yīng)對(duì)。
　　反對(duì)者認(rèn)為股價(jià)暴跌會(huì)使人們意識(shí)到已經(jīng)進(jìn)入危險(xiǎn)狀態(tài)，股價(jià)暴跌→危險(xiǎn)→賣出，這是人類自然作出的一系列連鎖反應(yīng)。在市場恐慌時(shí)人們選擇賣出股票是為了獲得安全感。所以，長期投資便沒有立足之地了。
　　日本人本間宗久被稱做“東方交易之神”，他不認(rèn)為長期投資是什么了不起的事。本間宗久是大米交易商，大米無法長期存儲(chǔ)，當(dāng)然不能采取長期投資方法。另外，本間的意思主要是提醒投資者順應(yīng)市場走向。
　�。ā俄n國日?qǐng)?bào)》，2010年10月3日）
　　
　　3.關(guān)注企業(yè)的巴菲特，關(guān)注市場的索羅斯
　　
　　上文對(duì)巴菲特和索羅斯的投資方式進(jìn)行了比較，下面我們比較他們的投資目的。巴菲特的投資目的是為了提高母公司伯克希爾?哈撒韋公司的股東權(quán)益，索羅斯是為了實(shí)現(xiàn)基金投資者的利益最大化。他們的投資目的屬于一些學(xué)者所說的“股東資本主義”范疇。
　　股東資本主義，顧名思義，公司的一切經(jīng)營活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。股東資本主義的擁護(hù)者主要分布在美國，這種理論認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營不論是生產(chǎn)活動(dòng)還是社會(huì)服務(wù)，其目的都應(yīng)該是為了提高股東特別是控股股東的權(quán)益，公司的一切活動(dòng)都必須與之相符，它排斥員工、消費(fèi)者甚至公司所在地區(qū)居民的利益和要求。
　　不僅如此，為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，它支持公司進(jìn)行非正常的改造，比如操縱股價(jià)、逃稅、出售核心技術(shù)、賣掉利潤低的部門以及解雇員工等，股東資本主義給這一切提供了合理化的理論依據(jù)。當(dāng)發(fā)生勞資糾紛，股東資本主義者們會(huì)支持法院判勞工有罪。它還擁護(hù)投機(jī)資本，并為之提供理論依據(jù)。
　　以銀行為例，銀行利潤的主要來源是貸款和存款的利息差，包括以住房抵押貸款為主的個(gè)人貸款和以大企業(yè)為主的商業(yè)貸款。但是銀行卻拒絕提供貸款，將借貸者推向高利貸市場，然后又給大量“信用不良者”發(fā)放貸款，特別是向低收入者甚至無還款能力的人發(fā)放住房抵押貸款，造成房地產(chǎn)市場投機(jī)興起，引發(fā)泡沫。
　　巴菲特和索羅斯都是在股東資本主義的理念下進(jìn)行投資活動(dòng)的，但兩人程度有所不同。
　　
　　◆巴菲特，企業(yè)只有運(yùn)行良好，才會(huì)產(chǎn)生利潤
　　巴菲特等待低價(jià)買入好企業(yè)的機(jī)會(huì)，一旦認(rèn)為機(jī)會(huì)來了便出手購買股票或者干脆進(jìn)行企業(yè)并購。對(duì)他來說，只有被收購企業(yè)盈利才能擴(kuò)大自己的投資利潤。所以當(dāng)企業(yè)陷入困境時(shí)，重新使企業(yè)恢復(fù)獲利便成了巴菲特的下一步行動(dòng)目標(biāo)。用通俗點(diǎn)的話說，喂雞下蛋，理論上叫做長期投資或者價(jià)值投資。巴菲特進(jìn)行投資完全是為了母公司伯克希爾?哈撒韋公司股東的利益，借用他的話說：“不會(huì)做與股東價(jià)值無關(guān)的交易。不會(huì)增資，因?yàn)閷p害股東價(jià)值。不派發(fā)紅利，將紅利留著繼續(xù)投資也是為了增加每股價(jià)值。
　　“即使經(jīng)營不太好的企業(yè)，只要能夠創(chuàng)造現(xiàn)金流，勞資關(guān)系和管理層不出問題，我們不會(huì)再考慮賣出。我們希望通過企業(yè)的成長獲益，而不是靠股價(jià)波動(dòng)。”
　　如果按照巴菲特的話理解，他的投資方式是公開透明的。選擇那些暫時(shí)遇到困難的好企業(yè)，幫助它渡過眼前的難關(guān)，使企業(yè)能夠重新產(chǎn)生利潤。結(jié)果不僅對(duì)股東有利，也會(huì)給市場留下好的形象。巴菲特從小便領(lǐng)悟到快樂投資的真諦，他說對(duì)自己來說另外尋找其他的方式不但困難，而且讓人頭疼。
　　
　　◆索羅斯，在混亂的市場中發(fā)現(xiàn)賺錢的機(jī)會(huì)
　　買下企業(yè)，參與企業(yè)的經(jīng)營，再慢慢等企業(yè)產(chǎn)生收益，索羅斯對(duì)巴菲特的這一套沒什么興趣。對(duì)索羅斯來說，抓住機(jī)會(huì)，將最有營養(yǎng)價(jià)值的那部分收益裝入腰包就已經(jīng)足夠了，索羅斯給人以很明顯的掠奪者的印象。如果用動(dòng)物捕食作比喻，巴菲特就像一頭野獸抓到了飛禽，將獵物按照營養(yǎng)分類，其中一部分埋入地下儲(chǔ)存起來，自己先吃掉最容易啃的部分，剩下的分給周圍的同類。索羅斯與之相反，將最新鮮、營養(yǎng)最豐富的部分抓在手中，麻利地吃掉之后，剩下的部分毫不猶豫地扔掉。
　　在索羅斯的投資過程中，只要對(duì)增加自己投資組合的價(jià)值有利，毫不猶豫地處理掉已投資對(duì)象的例子比比皆是。也就是說，索羅斯追求短期收益，為了尋找更高收益、更安全的投資，會(huì)無情地將現(xiàn)有的投資處理掉。
　　對(duì)索羅斯來說，只有市場混亂狀態(tài)持續(xù)，他們才能找到更多獲得利潤的機(jī)會(huì)，才能實(shí)現(xiàn)短期收益最大化。所以有時(shí)候他們“導(dǎo)致”混亂也就不難理解了。不論是金融系統(tǒng)完善的國家比如美國，還是正在完善金融系統(tǒng)的國家比如新興市場國家，索羅斯制造危機(jī)的行為都是不受歡迎的。
　　根據(jù)索羅斯的理論，如果他自己沒能準(zhǔn)確預(yù)測大反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)，也就是說，假如他預(yù)計(jì)市場將下跌，結(jié)果股市繼續(xù)上漲，索羅斯便很難獲得收益。巴菲特的情況則正相反。
　　索羅斯追求短期收益與對(duì)沖基金的特點(diǎn)密切相關(guān)。索羅斯小時(shí)候親身經(jīng)歷第二次世界大戰(zhàn)，親眼看到猶太同胞被屠殺，沒人像索羅斯那樣擁有無比強(qiáng)烈的生存欲望，那些經(jīng)歷肯定會(huì)對(duì)他的投資態(tài)度產(chǎn)生重大影響，甚至在某種程度上決定了他的投資風(fēng)格。 
　　但是，在理論上，他和巴菲特是一樣的，投資的最終目的都是為了增加股東價(jià)值。我們無法知道投資索羅斯的都是哪些人，他們被蒙上了一層面紗。在索羅斯量子基金注冊(cè)地，法律明確規(guī)定試圖獲知投資人資料的行為是違法的，索羅斯很好地利用了這一點(diǎn)。
　　
　　◆證券市場分析趨勢(shì)的變化
　　證券市場上對(duì)市場進(jìn)行分析的方法是不斷變化的，從股票市場成立初期一直到20世紀(jì)80年代，一部分專業(yè)人士主要采用基本面分析的方法。
　　格雷厄姆是典型的基本面分析方法的信奉者。以股票為例，基本面分析法分析所有能夠影響供求的變量，主要依據(jù)的是企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)計(jì)資料、利率等，最后用數(shù)學(xué)模型來預(yù)測未來某一段時(shí)期股價(jià)可能產(chǎn)生的變化�；久娣治龇ù嬖诘拿c(diǎn)是它沒有將投資者自身的因素考慮在內(nèi)，將股票市場參與者對(duì)市場的影響排除在外。不考慮索羅斯提出的反射性理論，很多其他投資者也認(rèn)同市場參與者本身的投資行為會(huì)影響股價(jià)的變動(dòng)，而基本面分析方法卻沒有考慮這一要素。
　　到了20世紀(jì)70年代末，技術(shù)分析取代基本面分析變得流行起來。技術(shù)分析派認(rèn)為股價(jià)總是在一定區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)，而不是呈現(xiàn)出某一特定的走向。也就是說，市場參與者之間以及與市場之間的相互影響使股價(jià)表現(xiàn)出一定的波動(dòng)軌跡。
　　當(dāng)一件事發(fā)生后，為什么會(huì)導(dǎo)致另一件事發(fā)生？至于會(huì)導(dǎo)致什么樣的事發(fā)生，技術(shù)分析派希望能計(jì)算出其中的概率。如果掌握了技術(shù)分析方法，就能預(yù)測出市場接下來的走向。像股指平均線那樣描述股票價(jià)格走勢(shì)的指標(biāo)是技術(shù)分析的分析依據(jù)，它對(duì)股市的預(yù)測比基本面分析更具有實(shí)用性。它是以過去市場的表現(xiàn)為基礎(chǔ)，來預(yù)測未來市場的走向，而不是以合理的、邏輯的純數(shù)學(xué)模型。
　　后來投資心理學(xué)分析方法登場。技術(shù)分析能夠建立市場的反應(yīng)模型，熟練掌握技術(shù)分析方法的投資者卻發(fā)現(xiàn)實(shí)際運(yùn)用時(shí)并沒有獲得期待的高收益。也就是說，對(duì)市場的了解程度，對(duì)信息理解水平的差異與收入并不成比例。心理分析就是想說明這一點(diǎn)，與其說心理分析方法是在分析市場，不如說它證明了市場是不可能被完全分析透徹的。心理學(xué)和證券市場的結(jié)合，使研究表現(xiàn)最好的投資者的心理和由此形成的投資習(xí)慣變得必要，它是投資心理分析的第一步。

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